2012年…全球經濟犯太歲
【經濟日報╱2011.12.17 01:52 am2012年的全球經濟展望非常清楚，只是不容樂觀：歐洲的衰退、美國成長遲緩、中國與多數新興經濟體的成長大幅減緩。亞洲國家曝險於中國，拉美國家可能受商品價格降低影響、中歐與東歐國家則會受歐元區牽連。中東動盪衍生嚴重的經濟風險。在此同時，地緣政治風險仍然居高不下，高油價將限制全球成長。

歐元區陷入衰退已成定局，程度與持續時間的長短無法預測。信用崩盤、主權債務問題、缺少競爭力與財政緊縮意味嚴重的衰退。

歐元區危機對美國構成可觀的衰退風險。美國還必須設法因應財政吃緊、房產業減債、社會不平等日益嚴重與政治僵局難解等問題。

至於其他先進大國，英國正陷入二度衰退，日本的巨震後重建則將因為軟弱無力的政府未能施展結構改革而無以為繼。

在此同時，中國成長模式的缺陷已經愈來愈明顯。房產價格下跌已經衍生連鎖效應，最後將衝擊開發商、投資與政府稅入。建築業的榮景已經開始消失，出口因為美國與歐元區需求疲軟而受到影響。中國領導人以控制失控價格的手段為房市降溫，往後必須設法再刺激成長。

問題不限於他們。在政策面，美國、歐洲與日本已經暫緩恢復持續且均衡成長所必須的經濟、財政與金融改革。

先進經濟體的公私部門減債仍未全面展開，因為家庭、銀行、金融機構與各級政府的資產負債表仍然吃緊。唯有比較高級的企業有改善。然而在諸多尾部風險與全球性不確定因素抑制終極需求，過剩產能仍然偏高的局面下，這些企業的資本開支與人力進用仍然保守。

社會不平等的現象導致累計需求進一步降低，因為家庭、比較窮困的個人與勞動階級，比企業、手頭較寬鬆的家庭及能夠賺取資本收入的人們更易於開支。此外，隨著社會不平等在全球各地引發街頭抗爭，社會與政治動盪可能對各國的經濟表現構成另一層風險。

美國與中國、歐元區核心與邊緣國家之間的經常帳失衡仍然非常嚴重。有序調整的必要條件是，因為開支過度而致帳戶出現赤字的國家必須減少國內需求，節省過甚的國家則必須以貨幣增值的手段減少貿易盈餘。維持成長的前提是，開支過度的國家以貨幣貶值的手段改善貿易均衡，握有盈餘的國家則必須刺激國內需求，尤其是消費。

然而調整因為盈餘國家抗拒調升匯率並希望赤字國家採取衰退通縮手段而受阻。由此引發的貨幣交手在外匯干預、量化寬鬆、流入資本管制等方面上演。明年全球經濟展望不看好的局面下，這些交手可能升級為貿易大戰。

最後，決策者的選項已經不多。貨幣貶值是零和遊戲，因為並不是各國均可同時把貨幣貶值並改善淨出口。貨幣政策將因為通膨成為先進經濟體的次要課題而放鬆。然而先進經濟體的貨幣政策效果已經愈來愈小，它們的問題主要源自無力償還而不是流動性。

另外，財政政策因為赤字與負債增加等因素而受限。為金融機構紓困在政治上不可行，近乎無力償債的各國政府手中無紓困籌碼。20國集團的承諾必須遷就現實：虛弱無力的政府發現，它們愈來愈難以落實國際政策協調，主要因為先進與新興經濟體的世界觀、目標及利益相互矛盾。

如此一來，以融資及流動性工具掩飾償債問題，據以因應股市失衡問題，最終可能改以痛苦甚至失序的重整取代。同樣，解決競爭力疲弱與往來帳戶失衡問題的必要條件是，最終可能導致部分歐元國退出歐元區的貨幣調整。

如無減債，再加上政策餘地受到嚴重抑制，恢復強勁成長難上加難。不幸的是，這正是脆弱失衡的全球經濟來年必須面對的艱鉅挑戰。

全文網址: 羅比尼專欄／2012年…全球經濟犯太歲 | 國際財經 | 全球觀察 | 聯合新聞網 http://ping.fm/zj1NI
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