貨幣的蝴蝶效應影響世界每一個人

強勢美元的蝴蝶效應

【經濟日報╱

美元雖是美國人的貨幣，但這波美元升值卻是全世界每個人的問題，因為美元強勁上漲將阻礙全球流動性，升高融資成本，讓資金更難取得，市場更加動盪，尤其加大新興市場經濟體的風險。 從全球觀點來看，今日美元的問題是，強力升值可能使美元更難取得，但美國經濟的重要性逐漸式微，只占全球經濟約五分之一，美元卻占全球跨境交易的75%。 倫敦顧問業者Crossborder資本公司的霍威爾指出，在這種情況下，美元愈強勢，為維持非美國的槓桿金融動能所需的資金成本就愈高，也愈難取得。這反過來可能形成自我強化的美元過度上漲，和全球流動性不斷萎縮，融資停頓，而「利差交易」也將隨之減少。 新興市場和亞洲可能首當其衝，然而一個以規模不夠大的美國經濟為基礎的不穩定體系，顯然足以製造出影響全世界所有人的問題。 Crossborder認為，全球流動性將在未來一年萎縮約10兆美元，相當於10%，主要原因即美元升值。而全球流動性的充足與否將可當作經濟活動的良好領先指標，領先經濟的時間約六個月到一年，但領先市場活動的時間則短得多。 在流動性已陷於萎縮、且預料將進一步減退的情況下，市場益發動盪應在意料之中。 加權美元匯價在2011年貶值到數十年來的低點，至今雖已回升15%，但未來還有更大升值空間。 此外，美國對全球流動性的影響甚至與貨幣政策沒有多大關聯，即使聯準會無法升息，全球流動性仍可能萎縮。美國透過龐大經常帳逆差供應世界的美元流動性，但頁岩油榮景、個人與公司減少負債等因素，可能抑制逆差成長，進而影響流動性。 中國是全球流動性的重要使用國，也是潛在的動盪來源。資料顯示近來有龐大資金流出中國和香港，如果人民幣跟隨美元升值，可能導致中國在經濟減緩的不利情況下，流動性大幅下滑。這可能促使更多資金流出中國，使仰賴槓桿的經濟惡化。 這可能促使中國貶值人民幣兌美元匯率，而視貶值多少而定，將引發許多問題和衝突。人民幣貶值不僅將加重全球通縮，抵銷日本和歐洲央行的努力，也可能在許多金融市場掀起波瀾。如果這種情況足以促使中國貶值人民幣，不難想像其他新興市場會受到多大影響。 也別忘了，過去美元升值曾持續很長的時間，同時和許多貨幣的波動一樣，美元很容易漲過頭。我們可能尚未看到美元升值的盡頭，目前對它衝擊流動性的估計可能還太低。