貨幣政策零合遊戲 別玩過頭 |
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日本銀行最近決定擴大量化寬鬆，等於釋出新一輪貨幣戰爭的訊號，這種促貶日圓、以鄰為壑的作法，也讓亞洲和世界各地紛紛做出政策回應。 中國、南韓、台灣、新加坡和泰國央行害怕出口競爭力流失，紛紛放寬貨幣政策，短期內還會擴大寬鬆。歐洲央行（ECB）與瑞士、瑞典、挪威和一些中歐國家的央行，也可能擁抱量化寬鬆或採用其他非傳統政策，避免本國貨幣升值。 這一切將導致美元升值，因為美國正在加速成長、聯準會（Fed）已暗示明年將升息。然而，假使全球經濟成長依舊疲軟，美元又變得太強勢，Fed還是有可能放慢升息的步調與幅度，避免美元漲過頭。 最新一波匯市動盪的原因很明顯：在民間與公部門從高負債狀態持續去槓桿化之際，貨幣政策成了唯一能夠刺激需求和成長的工具。 在歐元區，資金突然不再流入周邊國家，加上各國緊縮財政，讓經濟成長面臨龐大阻礙。在日本，消費稅太早調漲，扼殺了不久前剛起步的經濟復甦。在美國，自動減赤等政策大大拖累最近兩年的財政狀況。 放眼全球，債權國和負債國之間不對稱的調整，讓經濟衰退與通縮的循環益發惡化。那些開銷過高、儲蓄不足、經常帳呈現赤字的國家，一直被市場要求削減支出並增加儲蓄。這些國家的貿易赤字確實縮小了，但那些過度儲蓄、支出不足的國家並未改變；他們的經常帳盈餘不斷膨脹，導致全球需求更加疲軟，扼殺成長。 由於財政緊縮和不對稱的調整重創經濟，貨幣政策便挑起責任，透過貨幣貶值和提高淨出口來支撐成長。但這種貨幣政策某種程度上成了零合遊戲：當某國貨幣貶值，必然有另一國貨幣升值；有一國的貿易收支改善，必有另一國惡化。 你可以把馬兒拉到水邊，卻不能強迫馬兒喝水。在民間總需求疲軟、非傳統貨幣政策終將失效的情況下，放慢財政整合的步伐、加碼投資生產性基礎建設，才是不可或缺的要素。 短期內減輕財政撙節、增加公共投資支出、減少對貨幣寬鬆的依賴，這些才是正確的政策。 但世界幾大經濟體追求的道路顯然背道而馳，也難怪全球經濟成長一直令人失望。某種程度上，我們都成了日本人。 （作者Nouriel Roubini是羅比尼全球經濟學主席、紐約大學史登商學院經濟學教授） |
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