信賴關係建立難.流失易

歐洲央行 漸失公信力 * 2010-05-13工商時報 　史丹佛大學經濟學教授暨該校胡佛研究中心資深研究員泰勒（John Taylor）周二投書金融時報指出，在歐洲主權債務危機下，歐洲央行（ECB）的公信力受到重創，而且歐盟針對平息歐洲債務危機所端出的巨額救援方案，結果將不利歐洲國家。
泰勒說，歐洲的7,500億歐元救援方案將可穩定金融市場，但結果對歐洲國家肯定是負面的。他指出，在許多人為股市開始反彈歡呼的同時，外匯市場在該方案宣布後的交易首日之反應，卻是終場歐元回吐了盤初的漲幅，正是這些負面結果的一個前兆。
該方案引發道德風險的爭議，有可能推升風險承擔與鼓勵不負責任的政府政策，並導致歐洲其他國家的貸款與貸款保證終將需要調整。泰勒說，這個救援方案至多只給予歐洲國家官員在致力削減赤字與調整債務時的一些喘息空間。
這位經濟學教授表示，歐元最令人擔心之處，其實就是該方案宣布後，外匯市場交易首日行情不升反跌的原因：ECB同意購買有債務問題的歐元區國家債券，而一改數日前堅持不插手的立場。此一轉變，引發ECB獨立性的質疑，從而製造出該央行未來執行貨幣政策的政治障礙。
購買若干國家的不良債權，將一些債務人與債權人的資金進行分配，並非傳統的貨幣政策。不同於維持物價穩定與經濟成長，此種信用分配政策，並非獨立於政府部門之外的央行所應肩負的責任。泰勒表示，最有可能出現的情況是，ECB購買這些債券的錢，將須經由擴大其資產負債表的量化寬鬆措施來創造貨幣。
德國總理梅克爾說堅持ECB不應增加貨幣供給，那麼該央行將須賣掉其他政府公債，用以購買希臘公債。如此一來將會進一步加重其他國家人民的稅務負擔。而梅克爾對ECB應如何決定貨幣供給的評論，則是該央行獨立性降低的另一個指標。
雪上加霜的是，ECB在收購歐洲國家公債上改變心意，使得有關其公信力的質疑聲浪擴大。泰勒說，顯然該央行受到歐洲國家政府的壓力。
他的理解是，歐洲國家政府打出美國牌，可能在布魯塞爾與法蘭克福間進行的熱線電話中出現以下對話：「聯邦準備理事會（Fed）在金融危機期間幫助美國財政部實施其紓困政策；為什麼ECB不能比照辦理？」不只是Fed與ECB，印度央行也曾於2008年在政治壓力下進行信用分配。
泰勒指出，Fed積極參與這次歐洲的緊急救援方案，令其本身的貨幣政策未來也蒙上陰霾。Fed同意透過換匯機制對ECB提供美元貸款挹注歐洲市場，有鑑於此，Fed將須擴大其資產負債表規模。泰勒說，Fed對ECB提供這類換匯貸款的做法可回溯到2007年12月，但這些貸款無助於結束金融危機，反而拖延處理銀行資產負債表惡化的必要行動，造成市場更加恐慌。
儘管希臘引爆撼動全球金融市場的歐洲債務危機，泰勒認為，這個南歐國家不宜退出歐元區。他說，若希臘重新使用原貨幣德拉克馬（drachma），並讓該幣貶值，會讓情況變得更糟，使該國政府更難履行到期債務。他同時指出，強化與維持歐洲貨幣同盟的最佳做法，是修復ECB在其成立的第1個10年辛苦建立的獨立性與公信力。

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