歐元陷阱

克魯曼專欄／歐元陷阱 綁死成員國
【經濟日報╱2010.05.01 03:55 am
沒多久前，歐洲經濟學家常嘲笑美國經濟學家質疑歐洲邁向貨幣同盟是否明智。就在今年元月有一篇文章還宣稱：「整體來看，截至目前歐元的發展仍比許多美國經濟學家的預測好得多。」
這篇文章總結歐元懷疑者的觀點為：「它不可能實現，是個壞主意，不可能持久。」歐元真的實現了，但現在它似乎被懷疑者說中，是個壞主意。至於它能不能持久 ——突然這已變成爭議未決的問題。
要了解歐元的困境—和它帶給世人的教訓—我們不能只看新聞報導。現在所有人都只注意公共債務，以致大家可能以為這是單純政府未能控制支出的問題。但公共債務只是希臘問題的一部分，對葡萄牙更是如此，對西班牙而言也非全部的問題。
這些今日瀕臨危機的國家在三年前沒有一個出現嚴重的財政問題，即使希臘2007年的預算赤字占國內生產毛額（GDP）比率也未超過美國1980年代中期的情況，而西班牙實際上還有盈餘。這些國家全都吸引大量外國資金流入，主要因為市場相信加入歐元區讓希臘、葡萄牙和西班牙公債變成安全的投資標的。然後全球金融危機發生，資金流入枯竭，稅收劇減，赤字激增，當年鼓勵市場擁抱這些危機國家的歐元區會員資格，如今變成了陷阱。
這是什麼樣的陷阱？在資金充裕的年頭，危機國家的薪資與物價上漲比歐洲其他國家快。但現在錢不再滾進，這些國家必須讓物價回到正軌。
但現在要這麼做比當年歐洲國家各有自己的貨幣時難多了。在當年，物價可以靠調整利率導引回正軌，例如希臘可以藉調降希臘貨幣德拉克馬兌換德國馬克的匯率，來壓低與德國的比較薪資水準。但現在希臘和德國使用相同貨幣，要降低希臘物價水準就只能靠德國通貨膨脹加上希臘通貨緊縮。由於德國不會接受通膨，所以只剩希臘通縮了。
問題是，通縮——薪資與物價下跌——不管在哪裡永遠是極痛苦的過程。它不可避免牽涉長期不景氣和高失業率，並會加劇公共和民間的債務問題，因為在收入減少時，債務並未減少。
如果希臘未來幾年經濟展望略微好些，希臘的財政災難仍會很嚴重，但也許還能控制得了。可惜不是。本周稍早標準普爾調降希臘債信時表示，歐元計價希臘GDP 可能直到2017年才能恢復至2008年的水準，這意味希臘不可能靠成長度過難關。
這正是歐元懷疑者擔心發生的情況。他們曾警告，放棄調整匯率的能力將引來日後的危機，而這已經發生。
那麼歐元會如何？直到最近，包括我在內的大多數分析師認為，歐元崩解基本上不可能發生，因為任何即使只暗示考慮脫離歐元的政府都會引來災難性的銀行擠兌。但如果危機國家被迫違約，到頭來還是可能面臨嚴重的銀行擠兌，迫使他們採取暫停銀行提款等緊急措施。這將打開脫離歐元之門。
歐元本身是否陷於險境？簡單的說，是。如果歐洲領導人不快採取更強力措施，提供希臘足夠避免災難的協助，勢必引發一場始於希臘違約的連鎖反應，並很可能以範圍遠為廣泛的破壞收場。
另一方面，我們能從中學到什麼教訓？
赤字鷹派正嘗試占據歐洲危機的解釋，說它是政府赤字罪惡活生生的教材。不過，這場危機真正告訴我們的是，政策拘束衣加身的危險。當希臘、葡萄牙和西班牙加入歐元時，三國的政府已甘於接受不能印製太多鈔票等規範的限制，但這麼做的同時也喪失了彈性因應危機的能力。
當危機發生時，政府須採取行動。這是歐元建構者忘記的事——但我們不能忘。（作者Paul Krugman是紐約時報專欄作家）

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