席勒專欄／股市榮景 難解消費者疑慮
2007至2009年經濟「大衰退」（Great Recession）以來，全世界主要央行便將短期利率維持接近於零。在美國，儘管聯準會（Fed）近來已升息，但短期利率仍低於1%，主要公債的長期利率也同樣很低。此外，各大央行藉大量買進並持有債券來支持市場，規模均屬空前。
為什麼這些維繫經濟生機的支持有其必要？又為什麼要這麼久？
若說這一切是大衰退造成的，未免過於簡化。長期實質（經通膨調整）利率在2007至2009年間並未降至谷底。若檢視美國10年期公債殖利率近35年來走勢，可以看到穩步向下的趨勢，即使大衰退期間也無特別異常之處。2009年衰退結束時殖利率為3.5%，如今也僅略高於2%。
實質利率也大致如此。大衰退期間，10年期抗通膨債券（TIPS）殖利率一度逼近3%，衰退結束時接近2%，接下來，TIPS大致呈現下跌並維持低檔，2017年5月只有0.5%。
投資人會願意用這麼低的利率把錢擺上十年，可見市場對長期趨勢充滿悲觀，難怪「長期停滯」（secular stagnation）這詞近來如此時興。
長期停滯一辭，其實哈佛大學經濟學家韓森（Alvin Hansen）1938年的著作就出現過，韓森同年發表演說時，曾預料美國經濟會永無止境地停滯下去。1929年美股崩盤後出現經濟大蕭條，當年已是第十個年頭，直到1939年二戰爆發，經濟停滯才告一段落。
韓森對經濟大蕭條時代慢性停滯的理論，是基於美國1930年代異常偏低的出生率。韓森推論，由於民眾不必花錢在兒女身上，就不覺得有投資的必要。不過，出生率低，其實和危機沒有直接關係，因為出生率始終持續下滑。
我個人對當前經濟停滯的理論，著重在民眾漸漸對科技快速進步感到不安，擔心日後工作會被取代。民眾消費意願更低，因為或多或少擔心自己謀生能力不知還能維持多久。若果真如此，或許是有必要以低利率刺激他們繼續消費。
2012年以來，美國股市和房市不斷創新高，同樣的用詞也不斷在大蕭條期間出現。1933年大蕭條的谷底，石油產量、小麥、黃金、香菸消費、郵局存款等也曾紛紛創下新高。
這些樂觀的報導或許會帶來一些希望，讓人以為情況好轉了，但仍無法平撫他們擔心再受經濟災害的疑慮。若非異常強大的刺激措施，這種不祥預感會限制消費。敘事心理學告訴我們：人可以同時保持兩種彼此衝突的想法。當大家想像大難終會來臨，決策者也該有所因應。
（作者Robert J. Shiller是2013年諾貝爾經濟學獎得主、Project Syndicate專欄作家）
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