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負利率vs.貨幣戰爭

經濟日報╱薩夫特（James Saft）
面對負利率突然大行其道，最好是把它想成只是現行全球貨幣戰爭的另1項武器。
這並不是說，負利率的部分驅動力並非來自經濟成長前景低迷和通縮威脅升高。負利率確實受到這些因素推動，但負利率也是貨幣政策所作出的宣示，基本上是在告訴投資人：「要走請便。」
這是因為，1個迫切追求經濟成長的國家央行—幾乎可以說所有國家都是如此—最想看到的就是本國貨幣貶值。
歐洲央行（ECB）是最新1個點燃負利率導火線的央行，上周降息25個基點至0.75%，這可說催生了這場金融危機的第8大奇蹟—法國發行短債居然也出現負利率。德國和荷蘭同樣也都能以負殖利率發行債券，而丹麥央行把定存利率砍到負0.2%之後，丹麥銀行業者存款放在央行，1年還得付出數億元的代價。
雖然這種貨幣政策想要的最大影響，可能是逼迫資金放棄觀望，投入風險較高的工具，但所有央行都知道，一部分資金會流出本國，而這會使出口更具競爭力，因而產生刺激經濟的效果。
最有力的例證之一就是在歐洲央行降息後，摩根大通、高盛及貝萊德的歐元計價貨幣市場戶頭不再接受新投資，雖然這肯定會讓一些潛在投資者轉往歐元區內風險較高的資產，但許多金主也會選擇把資金轉投其他地區。
瑞士央行一直在與強勢本幣苦戰，堅持著代價昂貴且高風險的政策，限制瑞郎兌歐元的匯率上限。因為這項政策，每當匯率逼近1.2瑞郎的界限時，瑞士央行就必須買歐元賣瑞郎。瑞士央行的外匯存底也因此飆增至3,760億美元，光是6月期間就增加超過600億美元。正如經紀商FxPro外匯策略師德克斯所說的，瑞士可能把其中很多歐元又轉為其他貨幣，因而使美元及日圓遭遇升值壓力。
有趣的是，花大力氣阻止資金湧入的巴西，最近已軟化下來，在里爾大幅貶值後於6月部分取消對外幣貸款的1項徵稅，儘管這看來或許是表明本幣升值壓力增加的可能性下降，但里爾大跌很大程度上是因為投資人開始意識到，在全球趨於疲軟中巴西也不會倖免。巴西大概不會成為投機客伺機出脫歐元或日圓的特殊目標，但日本央行和歐洲央行鼓勵投機客針對巴西的動機與過去相比並未減少。
驅動當局讓本幣貶值的同樣誘因，也在引發貿易政策上的爭端，在美國大選年尤其如此。
考慮到這一點，上周美國向世界貿易組織（WTO）提出申訴，控告中國對逾30億美元美國汽車徵收不公平關稅，就不足為奇了。就在這個時候，由於中國經濟前景惡化，人民幣兌美元接近今年低點。
隨著11月美國總統大選日漸逼近，這類事件還會層出不窮。雖然中國可能會作出讓步，但不見得每一起貿易訴訟都只局限在中美之間。而且這些貿易糾紛都伴隨著當事者將在外匯市場報復或採取某種形式資本管控的可能。
這些並不是說歐洲央行降息是做錯了，實際上該行的行動步伐太小，也已經晚了好幾個月。不管是因為官方的政策引導還是因為政策修補，歐元都將可能從目前的水準下跌。
這正是我們應該預期匯率衝突升溫、風險增大的原因。中國出現通縮跡象，歐洲又處於經濟衰退，下一個採取行動的將是美國聯準會（Fed）。
無論聯準會怎麼做，它預期的效果之一肯定是壓低美元，把球再踢回給歐洲央行。
（作者James Saft是路透專欄作家／編譯于倩若）

全文網址: 路透專欄／負利率vs.貨幣戰爭 | 國際財經 | 全球觀察 | 聯合新聞網 http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/7217007.shtml#ixzz20GlyzIVQ
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