從競貶變阻貶

經濟日報╱

土耳其8日將里拉匯價自空前低點拉回，新興市場國家可能群起效尤；各國央行正盡力阻止外資因美國貨幣寬鬆政策可能轉向，而大舉撤離。 這和約一年前新興市場國家競貶貨幣大異其趣。當時新興市場出口商因匯率上揚而苦不堪言，巴西高聲指控西方國家決策者任意印鈔，啟動貨幣戰爭。 土耳其現在卻開始緊縮政策，因美國聯準會（Fed）考慮縮減印鈔規模。主要央行寬鬆政策所釋出的便宜資本，點燃新興市場的投資榮景。 換匯交易的價格已反映出開發中國家可能全面升息，某些狀況下升息幅度高達數百個基點，這指出新興市場央行最新的憂慮：貨幣崩潰。 美國上周公布強勁的經濟數據，投資人愈來愈相信Fed秋季前會開始縮減購債規模，這使得新興市場央行先採取因應行動以防禦的資本流出的壓力加重。 土耳其8日賣出逾20億美元，並矢言「採取額外緊縮」以支撐里拉。 儘管土國央行表示，這是為阻止銀行增加放貸，但終極目標顯然是為了拉抬里拉。貨幣貶值可能導致通膨飆升，而土國通膨率已達8%。更重要的是，此舉可提供重大誘因，減低外商出脫土耳其資產後匯錢離境的可能性。 標準銀行（Standard Bank）分析師艾胥說：「土國央行面臨選擇，讓里拉續貶致通膨更為嚴重、用罄少量外匯存底以阻貶里拉，或緊縮貨幣政策。」 瑞銀（UBS）策略師納瑞恩說，當巴西財長蒙迪嘉抱怨貨幣戰爭時，完全沒想到幾個月後，必須反過來促升里爾。納瑞恩指出：「新興市場五年來輸入美國貨幣政策，但未輸入經濟復甦，現在Fed實質緊縮，他們也被迫跟進。」 因經濟走弱，決策者並不樂意採取緊縮政策，包括印度、俄羅斯、印尼、秘魯和波蘭在內的國家，近來一直在賣美元。部分有進口需求和外債餘額的國家，如印度、土耳其和南非，手中並無大量美元可賣。 但有通膨難題和巨額進口石油帳單（以美元計價）待付的國家，如印度和土耳其，卻無法冒險讓幣值貶太凶。不過，一旦市場胃口有變，央行干預匯市的成效將變小。舉例來說，巴西里爾在兩個月間重挫10%，儘管央行同一期間已在衍生品交易市場賣出逾200億美元。 考慮到資本流入新興市場的龐大規模（根據國際金融研究所資料，自聯準會首次印鈔以來，已達4.2兆美元），各國央行為何惴惴不安並不難理解。例如，土耳其一年國際收支逆差約500億美元。 市場預料，巴西本周三（10日）將宣布升息半個百分點，印尼周四可能升息25個基點。部分分析師估巴西升息幅度可能更高。 但包括Insight投資公司新興市場部門主管麥多納在內的許多分析師認為，市場對升息的看法太過躁進。雖然印度和巴西的通膨壓力較高，南非和墨西哥卻非如此。 （作者Sujata Rao為路透投資策略記者／編譯季晶晶）

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