歐債風暴的三大謊言【經濟日報╱2012.02.20 03:07 am■尤里格（Harald Uhlig）從許多方面來看，歐洲局勢已比一兩個月前好轉許多。歐洲央行為銀行業提供幾乎無限額的現金，刺激銀行購買本國公債，義大利公債殖利率也已下降。

這個喘息機會讓我們得以審視一些險惡但流傳甚廣的謊言。這些謊言因危機出現，而且可能繼續對經濟造成巨大傷害。

謊言1：義大利無力承受利息負擔。

去年11月25日義大利十年期公債殖利率為7.2%，現約5.7%。假設義大利須為今後兩年發行的、總額可能接近GDP一半的債券，支付這1.5個百分點的額外利息，這些利息將只有不到GDP的1%，而義大利政府的產值就占GDP近50%。

去年12月，國際清算銀行更詳盡計算的結果是，額外利息負擔約為GDP的2%，仍不及政府總開支的5%。

然而義大利政府和許多評論家仍按下恐慌按鈕，要求歐洲馳援，再指責市場沒來由地被義大利債務水準嚇壞了。但到底是誰在嚇唬誰？對義大利負債如此大驚小怪，難怪債券投資人懷疑義大利償債能力。

假如當時義大利政府信心十足地宣布，完全有能力承擔僅占GDP 1-2%的額外債券利息，危機早就化解了。

義大利現在仍有能力這麼做。最近一份報告指出，義大利不能長期承受債券實際利率高於6.4%；而根據拉弗曲線，義大利稅收已接近極限。或許現在該減少徵稅，同時縮減政府開支。這不但會提高義大利的生產效率，還有助於償債。

謊言2：財政緊縮將帶來災難，振興經濟須擴大支出。

假設有個美麗的小島，島上居民不必辛苦工作就能快樂生活。每個人都有一棵蘋果樹，中午會自動掉下一個大到足以餵飽肚子的蘋果。每個人的工作只是撿起自己的蘋果並吃掉，其餘時間就可以在海邊消磨時光。在這樣的經濟體中，人均GDP就是每天一個蘋果。

然後假設島上成立一個政府，並決定將居民每日收成當成納稅抽走，每位居民因躺在沙灘上，由政府支付一個蘋果作為報酬。也就是說，GDP翻倍了；政府提供的服務按成本計入，在這裡就是一個蘋果。

現在假設島上實行財政緊縮，政府被取消。GDP數字確實崩潰了，在本例中將陡降50%，但居民不受影響，他們每天還是吃到一個蘋果。此外，如果蘋果是作為居民撿蘋果的就業稅被收走的話，這麼高的稅率或許使居民一開始就拒絕撿蘋果。

我不是暗示希臘、義大利或其他有龐大政府部門國家，支付公務員薪資要他們整天躺在海灘或呆坐在辦公室。但有些問題值得深思：為何政府產值占經濟的比率如此高？如果政府減少開支，會造成多大的實質損失？如果取消未來高稅率的負擔，經濟活力會增強多少？義大利蒙提政府正在取除一些市場的規範和限制隱含的負擔，這是好政策。

當然，削減政府開支會遇到抵制和抗議。政府縮編會讓GDP 下降，但不該對整體經濟的好處視而不見。

謊言3：歐洲央行總裁德拉基去年12月起為銀行提供廉價信貸，使歐洲免除災難，也鼓勵銀行持有政府公債。

這些措施強調穩定金融體系，確保信貸市場正常運作，確實值得稱道。但為何歐洲央行不是鼓勵銀行更積極利用這筆錢，如提供貸款給民間企業或消費者？

如果歐洲央行為銀行提供廉價的流動性，並鼓勵他們拋掉公債，情況會好很多。假設所有希臘銀行拋光希臘公債，代表即便政府債務違約，銀行系統基本上毫髮無傷，存戶也不會受害。

目前存在一個凶險的邏輯：若義大利銀行業持有本國公債，政府違約就變得十分危險，這將拖垮銀行系統，讓存戶血本無歸。換句話說，讓銀行持有本國公債的目的是讓銀行業變得更脆弱，進而使政府違約的政治成本更昂貴（但願也能實現壓低殖利率的目的）。歐洲危機本質上是政治出了問題。

現在改變並不晚。但若歐洲沿著老路走下去，目前這個喘息機會或許維持不了多久。

（作者Harald Uhlig是芝加哥大學經濟系主任）



全文網址: 彭博資訊專欄／歐債風暴的三大謊言 | 挽救歐債危機 | 全球觀察 | 聯合新聞網 http://udn.com/NEWS/WORLD/WORS1/6911262.shtml#ixzz1mw32mMrb
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