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減債路 有能力還得有耐力【經濟日報╱2012.03.15 03:22 am「去槓桿化」是個難看又難念的字眼，也的確是種痛苦的過程。這個字是指在信用泡沫破滅之後，必須大幅削減狂歡時期創造出來的鉅額債務。

「去槓桿化」現在尤其痛苦，因為美國與其他主要大型經濟體都正同時進行去槓桿化過程。這是全球性的狀況，並非侷限於單一國家的困境。

今年1月時，麥肯錫公司的研究顯示痛苦的減債過程還要持續很久。不過也有好消息：美國是目前減債進度最快的主要經濟體。

良性的減債過程大致如下：槓桿融資的暴增以金融危機告終；政府出面出資，重整金融體系；欠債累累的民間貸款人削減開支，節約還債；中央銀行大砍利率；民間經濟萎縮、獲利銳減，迫使政府舉債支撐經濟，財政出現鉅額赤字；最後，經濟在出口恢復的協助下開始復甦；政府的支撐角色結束，開始緊縮財政，削減赤字。

因此，政府舉債與赤字支出是為了保護經濟，不讓民間削減開支重創經濟。政府不出面，下場就是大破產以及大蕭條，對整過程曠日廢時，而且極度倚賴政府的債信能力。

英國與美國都能靠著強健債信舉債支撐經濟，但西班牙卻沒有這種能力，被迫縮減開支，陷入嚴峻的經濟緊縮。

另一大危險是民間經濟可能永遠無法恢復元氣，如同當前的日本。要避免重蹈日本覆轍，麥肯錫提出多項必須作法：維持銀行體系穩定；提出維持財政永續能力的可信計畫；執行經濟結構性改革；提升投資與外銷；穩住房市，協助營建業復甦。

「去槓桿化」的進度現在怎樣？美國在 2008到2011年第二季之間，削減了約當國內生產毛額（GDP）16%的債務。而在同一時期，英國與西班牙的債務槓桿卻是不減反增。

美國的成功，部分要歸功於他們比英國或西班牙更能穩住經濟產值；美國的金融體系與非金融民間企業也成功地進行減債。

而在英國與西班牙，銀行體系的減債卻遲遲還沒開始。最後，美國成功使家庭的舉債槓桿大為削減，優於英國與西班牙家庭。

美國的家戶負債現已降回到歷史的長期平均水準。但美國家庭的去槓桿化進度，目前大約只走到1990年代瑞典家庭的三分之一。

整體而言，金融風暴後的美國現在看來優於英國與西班牙。美國的負債槓桿在 2011年第二季時，約是GDP的279%。

相較之下，同時期的英國的負債槓桿高達GDP的507%，西班牙也達363%。英美的貸款利率都還很低，有能力借貸支撐經濟。

不過英國銀行業的資產負債表仍高達 GDP的219%，或可解釋英國債務槓桿為何仍高居不下。

雪上加霜的是，英國政府已經開始緊縮財政，銀行卻遲遲尚未削減負債槓桿。西班牙更慘，政府借貸成本遠高於英美，難有能力支撐經濟，民間減債進度也非常有限。

美國仍有艱鉅的挑戰，恢復出口、提出政府長期減赤計畫目前都仍不見蹤影。英國面臨同樣問題，而且還要額外面對歐元瓦解的風險。

去槓桿化的過程將比大多數人想像得更久，更痛苦。

好消息是我們起碼避免了1930年代的經濟大蕭條，壞消息是，就算是進度最好的美國，這項過程也才只是剛剛開始。

（作者Martin Wolf是金融時報首席經濟評論員／）



全文網址: 馬丁沃夫專欄／減債路 有能力還得有耐力 | 國際財經 | 全球觀察 | 聯合新聞網 http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/6963011.shtml#ixzz1p8uRLHfq
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