Fed想退場

羅比尼專欄／Fed想退場 挑戰一大堆
【經濟日報╱羅比尼（Nouriel Roubini）2009.10.07 04:33 am
未來幾年裡，柏南克和他領導的美國聯邦準備理事會（Fed）要面對不少艱鉅挑戰，包括：

─抗拒赤字貨幣化壓力，以免最後造成高通貨膨脹。

─針對過去一年推動的大規模貨幣紓困行動，實施退場策略。

─維持獨立性─直接、間接紓困金融機構與國會意圖干預，已經侵蝕了Fed的獨立性。

─根據央行制定利率重要指引的泰勒法則，正確計算資產價格與資產泡沫風險。

─更有效監管金融體系，尤其是善盡「風險監理機關」的責任。

前兩項任務關係密切，為了預防赤字長期貨幣化引發通膨，Fed必須針對去年下半年開始的不尋常寬鬆貨幣政策，實施退場策略。如果財政與貨幣刺激太早取消，會有再度陷入通貨緊縮的風險，太晚取消的話，美國最後可能面臨財政危機、通膨式經濟衰退或停滯膨脹。

財政政策不是由Fed控制，但為了避免「懦夫賽局」造成不嚴謹的財政政策，迫使Fed把赤字貨幣化，以免債券殖利率飆升，Fed必須先發制人，聲明不會再多買國庫證券。

至於退場策略，Fed必須從2001年衰退中犯的致命錯誤中學習，當時Fed把聯邦資金利率降得太多，維持太低的利率水準太久，正常化的行動太慢，從 2004年夏季起，整整花了兩年時間，利率才升到5.25%高峰。這段期間裡，房市、房貸和信用泡沫膨脹到失控地步。其中的教訓是：正常化時，行動要快，否則就準備迎接另一個危險的泡沫。

這樣做當然知易行難，從2002到2006年間，Fed行動緩慢，原因在於經濟復甦無力，同時面臨重大通縮壓力。這次衰退更嚴重，又碰到實際的通縮，因此，不太早退場的誘因更大、創造另一個泡沫的風險更高。事實上，從3月起，股市與商品市場劇漲、信用價差縮小，部分原因就是全球龐大資金追逐資產，造成資產膨脹。

如果經濟成長與金融穩定衝突，必須維持寬鬆貨幣政策，那麼監理機關就必須積極預防另一次泡沫，因此應該迅速實施20國集團同意的監理改革，包括為大到不能倒的金融機構，制訂破產機制，限制系統風險，同時訂出規範銀行家與交易員薪資紅利的規定。

界定系統性監理與大到不能倒的定義絕非易事，其中隱含針對大型複雜金融機構提供保證的重大風險，也有國會與監理機關的行動可能扭曲全球金融市場的長期風險。此外，政府可能加強要求本國金融機構增加國內放款，減少國外業務。創造有效監理系統，對大多數國家來說，都是重大挑戰。

長期而言，聯邦資金利率正常化後，為了確保金融穩定，也必須把資產價格納入貨幣政策決策考慮因素中，過度低廉的資金總是泡沫的來源，加速聯邦資金利率正常化最後會變得很重要。

Fed參與準財政運作產生了其他挑戰，只要Fed介入維持金融穩定與預防系統風險，就很難消除Fed最後會拯救大到不能倒銀行的看法。要預防未來這種道德風險，主管機關必須針對大到不能倒的機構，制訂比較嚴苛的規定，也必須協調推行國際監理。

Fed擔心獨立性遭到侵害，抗拒財政部帶頭推動的檢討，不過Fed確實有需要檢討的地方，地區性聯邦準備銀行實際上遭到大型金融機構控制，就是應該檢討的例子。國會的干預雖然危險，但最近Fed的準財政活動也值得檢討。

Fed也必須強化監理功能，慎重推動短、中、長期監理活動，不能再像過去以尊重自由放任等錯誤原因為藉口，疏於管理房貸市場。

央行在維持物價穩定與經濟成長，還必須負責促進金融穩定，Fed要在這麼多艱難險阻中，達成這些目標，確實是碰到了歷來最艱鉅的挑戰。

（作者Nouriel Roubini是紐約大學史登商學院經濟學教授、有「末日博士」之稱，本篇為他與歐亞集團總裁布瑞默（Ian Bremmer）共同撰文）

【2009/10/07 經濟日報】